调油(yóu)逻(luó)辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日(rì)以来，PTA和(hé)苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品(pǐn)种的表现(xiàn)远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主要(yào)原因(yīn)在于两方面(miàn)，一方面由于近期(qī)原油大(dà)跌，另一方(fāng)面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货(huò)分析师(shī)郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美(měi)国(guó)的加息(xī)预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退(tuì)的预期再起(qǐ)。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续(xù)下行(xíng)，对于化工(gōng)特(tè)别是与(yǔ)之相关性相(xiāng)对较强的(de)PTA形(xíng)成成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油裂差(chà)方(fāng)面，近期(qī)美国(guó)汽(qì)柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国(guó)汽(qì)油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场对于(yú)美国(guó)调(diào)油需求(qiú)的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛(xīn)烷(wán)值(zhí)的需求支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽(qì)油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能化组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生这一现象的原因更多是始于(yú)路(lù)径依赖，去年极端的调油行情(qíng)使(shǐ)得市场(chǎng)预期今年调油逻辑(jí)发生(shēng)的概率仍(réng)较大，调油商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映(yìng)在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅(fú)拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于(yú)往年同期(qī)高位(wèi)，但当(dāng)前美湾(wān)芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑与去年在细节(jié)与节奏上(shàng)又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲(chōng)式”的(de)，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没(méi)有提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年(nián)的(de)大幅波动(dòng)，随后调油商对于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从去年四季(jì)度至今韩(hán)国出口美国(guó)芳烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检修预期，今(jīn)年市场的(de)调油逻(luó)辑(jí)在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始(shǐ)启动，这明显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处于高位徘徊的(de)状态，意味着调(diào)油逻辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上提(tí)早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达(dá)期货分析(xī)师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年(nián)和去年(nián)芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒(chǎo)作调(diào)油(yóu)需(xū)求的主要时期(qī)，而今年市场提前(qián)到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今年调油逻(luó)辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地(dì)区成品油供需突(tū)然变得(dé)紧张(zhāng)，油品裂解利润非(fēi)常好，调(diào)油(yóu)逻辑(jí)兴起。而(ér)今年(nián)的(de)问题是欧美经(jīng)济(jì)下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒(chǎo)作(zuò)调油需求(qiú)大幅拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以(yǐ)后，油品(pǐn)新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉利润(rùn)却回落，并拖累形成(chéng)原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由(yóu)于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷(wán)需(xū)求无法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格(gé)的(de)大幅(fú)走(zǒu)高。今年(nián)看工厂(chǎng)对(duì)于调(diào)油行(xíng)情有所准备(bèi)，整体缺量需求将(jiāng)不(bù)如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季(jì)度美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期待(dài)，然而有了去年二季度调油需求增加下亚(yà)美套(tào)利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年(nián)的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往(wǎng)美国(guó)的(de)芳烃出口量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季出(chū)口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模(mó)式，便(biàn)于(yú)其(qí)在窗口打(dǎ)开后(hòu)及(jí)时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃价(jià)格的提振高度将极大可能不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加(jiā)剧，近期原油库存(cún)低位(wèi)回升，汽(qì)油裂(liè)解价差(chà)回落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不(bù)确定(dìng)和经(jīng)济可能(néng)衰退的背(bèi)景下调油需(xū)求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前(qián)期(qī)流通(tōng)货(huò)源紧张的(de)局面在恒(héng)力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨(dūn)新装置投产和下(xià)游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下北(běi)方低价货源冲击(jī)华(huá)东，下(xià)游(yóu)硬胶产(chǎn)品利润不(bù)佳(jiā)，成品库存(cún)偏(piān)高(gāo)的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库(kù)压(yā)力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化(huà)，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费(fèi)旺(wàng)季(jì)，如果5月(yuè)下(xià)旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退预(yù)期以及美联储加息(xī)背景下，成品油消费的(de)成色或较(jiào)预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油(yóu)的价差(chà)高点(diǎn)已经看到，调(diào)油逻辑(jí)再(zài)继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳(fāng)烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需基本面新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市场的(de)交易重(zhòng)心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对(duì)较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基(jī)本面(miàn)上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的(de)扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国(guó)内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯(běn)胺(àn)盈利之外其他下游(yóu)盈(yíng)利性不(bù)佳，纯(chún)苯港口库(kù)存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面(miàn)临成(chéng)品(pǐn)库存(cún)偏高和利(lì)润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期(qī)来看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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