金融界5月(yuè)16日(rì)消息(xī) 国新办(bàn)今日(rì)上午举行4月份国(guó)民经济运行情况新闻发布会(huì)。现场有(yǒu)记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看待(dài)未来的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付(fù)凌晖回应称，当前价格低位(wèi)运行主要是(shì)阶段性的(de)，当前中国经济不(bù)存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回(huí)落。随(suí)着气(qì)温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场(chǎng)价格有所回(huí)落。同时(shí)，生猪(zhū)市场(chǎng)供应总体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉(ròu)消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价格的回(huí)落。4月份，食(shí)品价(jià)格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年(nián)以来(lái)，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球(qiú)能源价格总体上趋于回落，对国内居(jū)民消费汽柴油价格输出(chū)型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是国(guó)内部分耐用(yòng)消费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优(yōu)惠补贴(tiē)政策去年底(dǐ)到(dào)期(qī)影响，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动(dòng)了价(jià)格的下行(xíng)。我们看(kàn)到(dào)，4月份燃油(yóu)小(xiǎo)汽车(chē)价格环(huán)比还在下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高。上年同期受到(dào)疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入(rù)到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由(yóu)于(yú)国际地缘政(zhèng)治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年(nián)国际(希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思jì)油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因(yīn)素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖(huī)指出(chū)，在价格中(zhōng)食品(pǐn)和(hé)能源(yuán)由于受(shòu)到短(duǎn)期因素影响，往往波动会比较(jiào)大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相同，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目(mù)前的情况来看，目(mù)前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和疫情前相比还是偏低(dī)的，很重要的原因(yīn)是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟过去(qù)相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表示，随着经(jīng)济社(shè)会恢复(fù)常态化运行，服(fú)务需求(qiú)稳步(bù)扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮等(děng)价(jià)格涨幅(fú)回升(shēng)，带动(dòng)服务价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩(kuò)大(dà)0.2个百分点，连续(xù)两(liǎng)个(gè)月回(huí)升(shēng)。未(wèi)来随着服务消费需求带动增强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情况来看(kàn)，今年(nián)以(yǐ)来(lái)受到国内(nèi)外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连(lián)续(xù)扩(kuò)大，4月份同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响因素(sù)有以(yǐ)下几个：

　　一(yī)是国际输入(rù)性(xìng)因素影响。我(wǒ)国(guó)部分大宗商(shāng)品价(jià)格与国际市场联系比(bǐ)较(jiào)紧密，今年以来(lái)受(shòu)到世界经济恢复乏力(lì)影(yǐng)响，国(guó)际大(dà)宗商品价格走低、国内石油、有色(sè)价格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份(fèn)石油和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需(xū)求不足。经济恢(huī)复(fù)常态化运行(xíng)以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕，但(dàn)市场需求相(xiāng)对不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤(méi)炭产能继续释放(fàng)，进(jìn)口持续增(zēng)加，而电煤需求(qiú)季节(jié)性减少，市场进(jìn)入(rù)淡(dàn)季，价格降(jiàng)幅(fú)有所扩(kuò)大，4月份(fèn)煤(méi)炭开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出(chū)现下降，4月份黑(hēi)色金(jīn)属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价(jià)格变(biàn)动(dòng)翘尾下拉影响(xiǎng)加(jiā)大。4月(yuè)份上年价格翘(qiào)尾影(yǐng)响是负2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入(rù)性(xìng)影响还会(huì)持续，国内市场需求仍在恢复(fù)中，部分(fēn)工业品价格短期(qī)下行情(qíng)况(kuàng)还会延续。但是随着国(guó)内经济(jì)恢复，市(shì)场需求回暖，总(zǒng)的(de)判(pàn)断(duàn)，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩(suō)

　　值(zhí)得(dé)注意的(de)是，昨天央行发布的一季(jì)度货币(bì)政策报告也(yě)提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀(zhàng)水平(píng)处于(yú)温和区间。过去(qù)一年(nián)、五(wǔ)年和十年，CPI年(nián)均涨幅(fú)都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落(luò)，主要与供需恢复时间差和基数效应(yīng)有关。我国经济运行(xíng)开局良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个(gè)月运行(xíng)在负值区(qū)间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思夸大。

　　本轮物价回落(luò)客(kè)观(guān)上有以(yǐ)下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在(zài)较高景气区间(jiān)；农副(fù)产(chǎn)品生产稳定、物流渠(qú)道(dào)畅通，也保证(zhèng)了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节本身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额(é)储(chǔ)蓄(xù)向(xiàng)消费(fèi)的转化受收(shōu)入(rù)分配分化、收入(rù)预期不稳等制约，特别是(shì)汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷现象，也一定程(chéng)度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数(shù)效应明显(xiǎn)。去(qù)年国际油价一度(dù)逼近(jìn)140美元大(dà)关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月(yuè)鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，对(duì)今年也存(cún)在高基(jī)数(shù)影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样(yàng)存在明(míng)显基数效(xiào)应(yīng)，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度(dù)GDP增速(sù)可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性(xìng)保(bǎo)持低(dī)位(wèi)，主要(yào)受去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要(yào)看到，随着基数降低，特(tè)别是政策效应将(jiāng)进一步显现(xiàn)，市场(chǎng)机制发挥充分作用(yòng)，经济(jì)内生(shēng)动力(lì)也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋(qū)于(yú)弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可(kě)能回升(shēng)至近(jìn)年均(jūn)值水平附近(jìn)。

　　报(bào)告表示，当(dāng)前我国经(jīng)济没(méi)有出现通缩。通缩(suō)主要指价格持续负增长，货币供应量(liàng)也具有(yǒu)下降(jiàng)趋势，且(qiě)通常伴随(suí)经济衰退。我国(guó)物价(jià)仍(réng)在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国经(jīng)济总供求基本平(píng)衡，货币条件合理适(shì)度，居(jū)民预期稳定，不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命(mìng)题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波(bō)动的滞后指标，不(bù)能仅(jǐn)以物价(jià)回落来(lái)评判经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动(dòng)主要由(yóu)需(xū)求驱动(dòng)，物价跟随(suí)需求变化(huà)而变(biàn)化，使得物价变化滞后(hòu)经(jīng)济(jì)1-2季(jì)度左右；经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格的(de)提振尚不明(míng)显(xiǎn)，使得物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显(xiǎn)示经济处于复苏(sū)初期。以企(qǐ)业中长期资金来源(yuán)刻(kè)画的有效社(shè)融增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来持(chí)续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变化领(lǐng)先经济2个季度左(zuǒ)右的经(jīng)验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动经(jīng)济在2023年(nián)初见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的(de)回落，受(shòu)基数(shù)、供给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随(suí)拖累(lèi)减(jiǎn)弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基(jī)数较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等(děng)食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空转加(jiā)剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏初期，资金(jīn)存在一定空转较为常见。经(jīng)验显(xiǎn)示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发生在经济回落、货(huò)币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去(qù)年底以来也有类似特(tè)征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是(shì)，当前资金多(duō)滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而不是(shì)非银金(jīn)融(róng)机构，与居(jū)民理(lǐ)财(cái)回表、购房偏弱带来(lái)的(de)居民与企业之(zhī)间信用派生(shēng)偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不同过(guò)往，企业有效信用派生自去年9月以来(lái)持续改善，而(ér)房地产(chǎn)相关(guān)融资拖累总体信用派生。传统周(zhōu)期(qī)下(xià)，信(xìn)用扩张以房(fáng)地产(chǎn)驱(qū)动(dòng)为主，使(shǐ)得居民贷款增(zēng)长明显快于(yú)企业；相(xiāng)较之下(xià)，本轮(lún)信用修复(fù)主(zhǔ)要靠企业(yè)融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居(jū)民信贷(dài)一(yī)度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派(pài)生(shēng)带来的经济效应不同过往，有效(xiào)信用派生对企业(yè)行为的支持已开始显现。去年3季(jì)度(dù)以来，资金加速流向制造(zào)业(yè)，而房地(dì)产相关融资(zī)显著弱于以往，使得制(zhì)造业投资表现(xiàn)显(xiǎn)著(zhù)强于房地产；伴随融(róng)资的持续(xù)改善，企业(yè)资本开支在1季(jì)度有所扩大(dà)。但房(fáng)地(dì)产“缺位(wèi)”，压低(dī)了信(xìn)用派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被(bèi)过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存在，使得(dé)大家容易产(chǎn)生悲观情(qíng)绪。疫情(qíng)政策调整，放大了(le)“春节效应”带来(lái)的(de)经济波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏(piān)消费端的活动(dòng)多(duō)在2月(yuè)底之后走弱，偏(piān)生产端(duān)略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信心反其(qí)道(dào)而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能的(de)修复已(yǐ)然开(kāi)始(shǐ)，消费动能或被(bèi)低(dī)估，前半程(chéng)靠居民(mín)出行和(hé)企(qǐ)业消费，后半程(chéng)靠居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿的(de)持续改善、企业经营活(huó)动正常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带(dài)来的消费修复持续性和弹(dàn)性不宜(yí)低估(gū)；批发(fā)零售、住(zhù)宿餐饮等服(fú)务业，及(jí)稳增长相关行(xíng)业招(zhāo)工需求在逐步(bù)修(xiū)复，有助于推动收入(rù)与(yǔ)消(xiāo)费的正循(xún)环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累积。地产(chǎn)大(dà)周期向下已是共(gòng)识，地产链条修复会弱于(yú)传统周期；但小周期(qī)超调后的修(xiū)复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能(néng)级(jí)城(chéng)市地(dì)产供给增多、质量改善，利于需(xū)求(qiú)释放(fàng)、形成供需(xū)“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利(lì)于(yú)稳定低能级城(chéng)市(shì)需求(qiú)。

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